El riesgo país argentino cotiza en 600 puntos básicos mientras su valuación teórica según UBS Global Wealth Management debería ubicarse en 400 puntos. La brecha de 200 puntos básicos entre precio y valor teórico define el dilema del inversor: si el mercado está pagando un premium injustificado o si existen razones fundamentales que sostienen el descuento.
Alejo Czerwonko, chief investment officer para mercados emergentes de América en UBS, planteó que "no creo que la historia argentina esté completamente reflejada en los precios actuales" durante el Argentina Week en Nueva York. Su visión contrasta con el comportamiento del mercado, que mantiene al indicador elaborado por JPMorgan alejado de los mínimos del año.
El riesgo país tocó su nivel más bajo de 2025 en 526 puntos básicos el 23 de enero, pero desde entonces se mantuvo por encima de los 550 puntos. La persistencia de la brecha sugiere que los inversores siguen demandando una prima de riesgo superior a la que consideran justificada los analistas de primera línea.
Las reservas del BCRA bajo presión
La cautela del mercado encuentra fundamentos en la dinámica de las reservas del BCRA. En el primer trimestre, las reservas acumularon US$3.424 millones, representando aproximadamente un tercio del objetivo anual de US$10.000 millones (equivalente a US$3.333 millones).
El lunes 16 de marzo, el BCRA perdió US$871 millones. De ese monto, US$450 millones correspondieron a pagos a organismos internacionales. El resto fue caída de cotizaciones. Estos movimientos exponen la vulnerabilidad de las reservas ante shocks externos, un factor que puede explicar la reticencia del mercado a reducir la prima de riesgo.
Superávit fiscal vs. riesgos operativos
Czerwonko destacó el superávit fiscal como factor diferencial: "si tuviéramos el déficit fiscal de cinco puntos de producto, yo no sé si sobrevivimos una semana como esta". El ordenamiento de las cuentas públicas efectivamente ofrece un colchón ante volatilidad externa. La brecha cambiaria se mantiene contenida en 3,3% entre dólar blue ($1.415) y oficial ($1.370), mientras el CCL cotiza en $1.473,9. Esta estabilidad relativa respalda la tesis de UBS sobre mejoras en los fundamentos, pero no alcanza para cerrar la brecha en bonos soberanos.
Los fondos comunes de inversión en Argentina rinden aproximadamente 30% anual, en línea con la inflación. Esto sugiere que los inversores locales encuentran alternativas para preservar valor sin asumir riesgo soberano, limitando la demanda doméstica por bonos en dólares.
¿Oportunidad o trampa?
La valuación de UBS implica que los bonos argentinos deberían rendir 200 puntos básicos menos que los niveles actuales. Si el mercado converge hacia ese valor teórico, el inversor que entre ahora podría obtener una ganancia de capital significativa. Pero la persistencia de la brecha sugiere que factores estructurales mantienen al riesgo país elevado.
Czerwonko planteó la necesidad de evitar que Argentina vuelva a ser un "Hotel California: fácil de entrar pero mucho más complicado a la hora de querer salir". Esta referencia a controles de capital pasados puede explicar por qué el mercado exige una prima de liquidez que los modelos teóricos no capturan.
El ejecutivo de UBS consideró que las probabilidades de una "elección uruguaya" en 2027 —donde el tipo de cambio no salte 20% independientemente del resultado— están subiendo. Esta expectativa de continuidad política podría ser el catalizador que cierre la brecha entre valuación teórica y precio de mercado.