El calendario marca el 9 de julio y el número que domina la agenda de las mesas es u$s4.391 millones: lo que el Tesoro debe pagar entre capital e intereses de los bonos en dólares, según la Oficina de Presupuesto del Congreso. Es, por lejos, el desembolso más pesado del año —cerca del 44% de todos los vencimientos en moneda dura de 2026— y la pregunta que abre la semana no es si se paga, sino qué hacen los tenedores con los dólares que van a cobrar.
El Tesoro ya reunió u$s3.604 millones y el pago dejó de ser la duda
El desembolso está prácticamente descontado. Con las últimas colocaciones del Bonar 2027 (AO27) y del Bonar 2028 (AO28), Economía tenía depositados u$s3.604 millones al 24 de junio, casi la totalidad de lo que necesita. Por eso el foco se corrió del riesgo de cesación de pagos —hoy inexistente en el corto plazo— al flujo de reinversión: cada dólar de amortización que vuelva a la curva soberana sostiene las paridades; cada dólar que se vaya a otro activo o al bolsillo, no.
Reinvertir en AE38 o tomar ganancia: las mesas no coinciden
Segundo Derdoy, Research Analyst de Inviu, sostiene que «una parte relevante de los inversores locales volverá a reinvertir los dólares cobrados en bonos hard dollar de ley local y mayor duration, como el AE38, AL35 y AL41», y calcula un potencial de apreciación cercano al 15% bajo ese escenario. El AE38 cerró la última rueda en $129.390, apenas +0,06%, y asoma como el candidato natural para quien quiera estirar duration sin salir de la ley local.
El mismo Derdoy matiza: «los perfiles más conservadores están evaluando realizar una toma de ganancias parcial y rotar hacia bonos corporativos hard dollar de duration similar, que hoy ofrecen rendimientos comparables con una volatilidad considerablemente menor». En la misma sintonía, Lisandro Meroi, de TSA Bursátil, advierte que «no parece haber una tendencia clara en los últimos episodios desde que asumió la nueva gestión» y que los inversores más cautos «probablemente apunten a una reinversión en AO27 o en bonos corporativos hard dollar de primera línea». Desde IOL, Thiago Marino no descarta la diversificación y destaca al AO27 «con pagos de interés mensual a una TNA del 6,0%» y al Global 2035 como «el instrumento más eficiente del tramo largo».
Riesgo país en 415 puntos y un rally que acumula 9,7% en el año
El telón de fondo juega a favor de la reinversión. El riesgo país quedó en 415 puntos básicos y la deuda soberana acumula en lo que va del año una ganancia de 9,7% bajo ley extranjera y 7,5% bajo ley local. En junio los soberanos treparon hasta 4,4%. La última jornada, en cambio, fue de compás de espera: el GD30 cedió a $101.000 (-0,39%), el AL30 recortó a $98.180 (-0,23%) y el AL29 marcó la mayor baja del grupo, -0,77% a $99.000, mientras el GD38 se despegó con +0,43% a $136.000. En la semana, los Globales sumaron 0,6% y los Bonares 0,3%, según IEB.
Con esos precios, el GD30 rinde 7,35% y el GD29 6,9%. Desde IEB describen la curva: «Los Bonares operan actualmente con rendimientos cercanos al 7,5% en el tramo más corto —sacando el AO27 que opera en 4,7%— y en torno al 9,1% hacia los vencimientos más largos». Argentina rinde más que sus pares. Con la misma calificación B-, Egipto y Turquía operan más comprimidos.
Un upgrade que puede sumar demanda por u$s6.000 millones
La mejora de S&P a B- agrega un comprador potencial. Adcap Grupo Financiero estima una demanda de corto plazo cercana a u$s6.000 millones, alrededor del 10% del flotante de Globales y Bonares, en la medida en que fondos con vetos a papeles CCC puedan ahora entrar. Las reservas brutas del BCRA quedaron en u$s47.067 millones, el colchón que respalda la próxima transferencia de dólares al exterior. Y el mercado ya mira más lejos: para 2027 los vencimientos superan los u$s32.000 millones. Javier Casabal, estratega de Renta Fija de Adcap, plantea que «con algo más de compresión del riesgo país, es posible que el siguiente paso natural sea la emisión de un bono con condiciones similares pero bajo Ley Nueva York», la llave para reabrir el crédito voluntario.
El próximo test llega antes del pago: Economía presentará el Programa Financiero, del que las mesas esperan que despeje las fuentes de fondeo de los próximos dieciocho meses. Los u$s4.391 millones se acreditan el 9 de julio.